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编者按：

当前老本商场正履历前所未有的变革与挑战，若何借助专科投研力量优化资产成立，成为投资者贫乏姿首的中枢命题。与此同期，中国公募基金行业正履历从领域推广向高质料发展的深切生态变革，基金司理队列的迭代更新与投研体系的深度重塑，为商场注入全新活力。

在行业变革与商场波动交汇之际，券商中国推出《基金司理周周看》栏目，以“拨云穿雾” 的专科视角锚定产业趋势研判。栏目将通过深度对话优秀基金司理群体，系统解构其投资框架的底层逻辑与商场前观念维，构建相连产业变革与资产成立的专科桥梁，为投资者提供兼具行业深度与商场时效性的价值参考。

本期《基金司理周周看》栏目中，光大保德信基金FOF投资部发挥东说念主张芸合计，2026年商场正处于一个要津的调动期，高波动与多契机并存。广发基金计谋新兴策略团队发挥东说念主陈韫中默示，AI海浪仍处在早期，算力、存储、数据与相关硬件门径将持续受益。其中，具身智能很有可能是东说念主工智能后劲最大的应用终局，有望显贵熏陶社会坐蓐成分。华富基金基金司理邓翔合计，当前宇宙流动性仍处于相对宽松区间，列国对资源安全与动力体系的深爱程度持续熏陶，大批商品的计谋属性正在增强。在这一配景下，新一轮商品周期或呈现结构性演绎特征，不同子板块将在不同阶段依次发挥。

张芸：构建FOF“全天候导航”，在波动的商场中寻找盈利详情趣

比年来，跟着住户金钱不停需求的兴盛发展，FOF（基金中基金）的认同度不息提高，不停领域照旧一语气四个季度环比抬升，不停领域迭创新高。

在这片方兴未已的资产成立蓝海中，光大保德信基金FOF投资部发挥东说念主张芸早在国内FOF刚起步阶段，便前瞻性地意猜想这一投资类别的浩大后劲，武断从熟识的股票投资转向全新的FOF领域，也一说念见证了FOF从最初还需要向客户科普观念，到如今成为商场紧要投资器具的全经由。

从“看事迹”到“看投资”

张芸坦言，此前从事股票投资的履历，对我方的FOF投资影响颇深。

起头是在大类资产成立层面，股票投资的履历匡助她对权利内结构性契机的把执上有更深切的贯通，而况培养了追踪国外宏不雅基本面以及将好意思元好意思债行为资产成立紧要锚点的风气。

其次，在基金司理筛选层面，也曾股票投资的教化让她简略更推己及人地去瓦解和评价基金司理。张芸默示：“除了看静态持仓和净值后果，我会更姿首基金司理在买入股票时是否有明晰的逻辑、是否有买入后的景色预案和严格的往复规律，以及在作念紧要调仓时的依据是否合理，以此判断基金司理呈现的事迹是否具有安定性。”

恰是这种源于实战的深切瓦解，塑造了她层层递进、逻辑明晰的三端倪基金评价与筛选体系。

第一端倪是定量的历史事迹扫描。这一步是最基础的筛选职责，考量方针包括不同期间维度的收益率、波动率、最大回撤、夏普比率、卡玛比率等种种方针来详尽评估基金的风险调遣后收益才智，筛选出一个具备后劲、立场差异的中枢池。

第二端倪是五维才智归因分析。进入中枢池的基金，需要被进一步“剖解”，探寻其收益背后的真是来源，张芸的团队会将基金收益归因到个股采选、行业成立、资产成立、动态往复和风险司法这五个维度，止境是敬重基金司理获得个股逾额收益的才智。

第三端倪是至关紧要的定性尽调，亦然从“看事迹”到“看投资”的升华。张芸合计，即便量化方针和归因分析都极端出色，也偶然能保证翌日的获胜，因此，团队融会过深入的定性尽调，探究基金司理的投资形而上学。

构建四象限分析框架

要是说三端倪的基金筛选体系惩处了“买什么”的问题，那么张芸构建的宏不雅分析框架与主见波动率策略，则为FOF组合构建了掌握商场风波的“导航系统”。

在宏不雅分析上，张芸鉴戒了好意思林时钟中“大类资产轮动由经济增长和通胀的变化来决定”这一中枢思念，并衔尾资产性价比、政策与流动性、资金面监测、商场风险偏好、好意思元好意思债等多方面来详尽判断商场立场走向。

“咱们构建了一个简单灵验的四象限分析框架：第一象限，即国内基本面或政策预期偏强重叠外部强好意思元时，平庸内需浪费及地产链会占优；第二象限，即国内基本面或政策预期偏弱重叠外部强好意思元，属于最防范的象限，立场偏向微盘+红利低波的极致哑铃；第三象限，即国内基本面或政策预期偏弱重叠外部弱好意思元时，平庸立场偏向科技小盘成长标的；第四象限，即国内基本面或政策预期偏强重叠外部弱好意思元时，平庸成长立场里有事迹守旧和盈利详情趣的个股会强于赛说念股，周期立场会占优。”张芸证明说念。

她默示，本年需要姿首从第三象限转到第四象限的可能，此外还要姿首好意思元的强弱以及国内盈利底是否能获胜出现，天然中期来看，弱好意思元的基给假定仍在，但阶段性反弹的风险比昨年要大不少，在好意思元反弹阶段，相宜成立第二象限所指的防范类资产来缩小波动。

同期，张芸也通过“主见波动率”策略为组合的飘零设定了“缓冲界限”，通过定量与定性相衔尾的方式来详情组合内种种细分资产、种种策略的期初成立比例。投后也会按时审查组合波动率是否还在主见范围内，在一定程度内进行战术调遣及再平衡，力图把组合的波动率召回到主见隔壁。

高波动中寻找盈利详情趣

瞻望2026年，张芸合计商场正处于一个要津的调动期，高波动与多契机并存。

“2026年是中国‘十五五’开局之年，PPI方面也有望看到触底回升，在这种配景下，顺周期板块的逾额收益平庸会有彰着熏陶，包括好意思国经济堕入类滞胀的风险彰着上升，也从大类资产角度守旧了大批商品的成立价值。”她合计，投资者也需要警惕在好意思联储降息预期从头升温之前，流动性压力仍可能累积，好意思元阶段性倏得增值的风险仍然存在，可能对风险资产酿周全体扰动。

对于2026年的大类资产成立，她提议：股票资产方面，顺周期板块的契机值得姿首。她指出，2026年商场有望从流动性驱动、赛说念股占优，逐步切换至盈利驱动、顺周期板块占优，周期板块有望逐步超越科技成为新的干线，且周期里面不会再局限于商场共鸣较高的有色化工，钢铁、建材、煤炭、工程机械等都有望逐步迎来逾额收益的熏陶。

除了周期板块除外，张芸也看好新动力：“当下通常容易出现科技与周期南北极对立式的发挥，而添加中间品种里相同具有景气度的行业行为成立，能获得相关性较低的收益来源，外部场地扰动，也使得新动力成为相对攻守兼备的采选。”

好意思元与好意思债方面，鉴于好意思元阶段性倏得反弹的可能性，张芸提议成立一些防范类资产以缩小波动；而好意思债收益率对A股中价值与成长的强弱判断有很紧要的交流道理道理，从2025年10月份开动，好意思债收益率的下行斜率照旧彰着放缓，对应A股成长立场的逾额收益松开，而价值立场的逾额收益熏陶。

大批商品方面，张芸合计，天然近期黄金的剧烈波动陡立了阶段性上升趋势，但并未逆转中耐久逻辑，此外，投资者也不错多姿首农居品如豆粕的成立价值。

“咱们的策略一直在不息优化，止境是要警惕本年风险事件频发导致的多资产共振下降的‘肥尾风险’。”张芸坦言，“2026年可能是波动极端大的一年，是以本年，咱们会更姿首种种资产的期权隐含波动率的变化，比如黄金，在波动率超出前高或者进入顶点区域时提高警惕，接头是否要作念部分遮掩，这种时候最佳是等波动回到浅显范围内再从头介入。”

广发基金陈韫中：“传统+新兴”双轮驱动穿越科技投资周期

科技海浪迭起、热门快速更替的商场中，若何捕捉着实的成长详情趣，是对基金司理才智的深切测验。广发基金计谋新兴策略团队发挥东说念主陈韫中，以深度产业连接为根基，构建了“传统成长”与“新兴成长”双轮驱动的投资框架，持续深耕于东说念主工智能、半导体、军工及东说念主形机器东说念主等领域，系统性地挖掘高质成长契机。

“传统+新兴”双轮驱动

“成长投资的实质，在于精确识别并耐久伴随那些简略驱动社会卓著、推动东说念主类细密跃迁的根人性力量。”陈韫中默示，着实简略穿越周期、实现持续成长的资产，与短期的商场情愫和热门题材无关。“从十年前挪动互联网对贸易逻辑的全面重塑，到如今以东说念主工智能、机器东说念主为代表的立异性本领对坐蓐与生计的深度重构，成长投资的中枢长期是拥抱并参预那些着实改变期间的主导力量。”

在陈韫中的体系里，成长赛说念被明晰分别为两大标的：传统成长与新兴成长。前者以新动力、半导体、军工等为代表，产业已进入领域化发展阶段，事迹收场旅途明晰，但也带有彰着的制造业周期属性，投资的要津在于识别周期底部拐点，布局景气上行、壁垒安定的优质企业。

后者则聚焦东说念主形机器东说念主、固态电板、钙钛矿、贸易航天等前沿标的，大多处于“从0到1”的产业化早期，耐久空间大但波动剧烈。“投资的要点是前瞻追踪本领冲破与贸易化节律，收拢产业落地带来的红利。”陈韫中默示，这两类资产具有一定的互补性，动态平衡配比，既有助于保留组合弹性，又能灵验缩小全体波动。

体当今组合不停上，陈韫中的投资念念路是平衡成立、湮灭漫步，通过传统成长与新兴成长的动态搭配，平滑行业周期带来的冲击。凭证基金按时酬报，广发成长起程在2025年以东说念主工智能、半导体及国防产业为中枢仓位；往常7个季度的持仓自大，其在单一改行的占比少许卓著30%，有比较彰着的行业轮动时局。

持续追踪产业生命周期

对于若何捕捉逾额收益，陈韫中的体会是：获得高收益的前提，是投资东说念主深入产业链一线调研，对产业链的前程有明晰的贯通，尤其是厉害地捕捉到基本面的细节变化。这条件投资东说念主讲究追踪企业的本领迭代、订单变化、产能落地与客户拓展情况，以此考据产业逻辑的演绎。

对于代表前沿标的的新兴产业成长，陈韫中宝石以产业生命周期来进行投资决策。陈韫中合计，行业发展平庸履历主题、贸易化落地与领域推广等发展阶段：“0到1”的主题期，事迹尚未收场，板块波动大，以追踪连接为主；而到“1到10”的贸易化阶段，事迹逐步收场，成绩效应突显，是要点成立窗口；到领域推广阶段，则更敬重企业竞争力、盈利质料与耐久空间。

“成长股的波动照实大一些，但持续追踪产业变化，能匡助咱们更生动地调遣仓位。” 回顾往常4年多的投资履历，陈韫中长期服气，深度连接即是最佳的风险司法步骤。在他看来，只好把产业逻辑、公司价值、竞争口头连接彻底，才能在商场涟漪时保持定力，在契机出面前勇于重仓。

他的这一念念路，在所不停的组合中也得到了灵验考据。举例，广发成长起程曾重仓一只标的长达9个季度，依托较强的往复才智进行波段操作，较好地实现了逾额收益，而况于昨年末股价高点获胜退出，较好地收场了收益。

看好东说念主工智能和高端制造

瞻望后市，陈韫中默示，从中期维度起程，看好宇宙东说念主工智能的共振发展契机与中国高端制造的宇宙竞争上风。短期来看，则聚焦“十五五”方案带来的投资契机，主要姿首“从0到1”的新兴成长板块，比如具身智能、固态电板、贸易航天与量子策画等。

陈韫中判断，AI海浪仍处在早期，算力、存储、数据与相关硬件门径将持续受益。其中，具身智能很有可能是东说念主工智能后劲最大的应用终局，有望显贵熏陶社会坐蓐成分。

同期，固态电板是影响机器东说念主与无东说念主机产业进展的要津本领，国内产业化程度最初，2024至2025年本领瓶颈基本得到惩处，政策提拔有望加快产业化。陈韫中合计，固态电板在翌日一到两年内落地的详情趣较高，咫尺半固态电板已在部分车辆上应用，纯固态电板的应用仍需恭候，在本领落地经由中有望清楚具有邃密投资价值的标的。

此外，“十五五”方案中初度提到的卫星互联网与量子策画，亦然陈韫中要点姿首的投资标的。

邓翔：碳酸锂成立窗口或提前，化工板块进入开采通说念

在上游资源板块里面结构加快分化的配景下，华富基金基金司理邓翔将投资视线进一步聚焦于碳酸锂与化工领域。

邓翔分析指出，当前供需口头的边缘变化，正在重塑资源板块的成立逻辑。一方面，锂资源扩产周期被锁定，行业老本开支处于低位，而储能需求在盈利模式跑通明正快速放量，这使得碳酸锂具备了阶段性供需偏紧的基础。另一方面，化工板块的老本开支增速已彰着回落，行业出清逐步完成，供给侧开采的逻辑正进入收场阶段。

碳酸锂成为中枢成立标的

“2025年四季度，华富策略精选的仓位更王人集于碳酸锂。”在谈及居品结构调遣时，邓翔默示，这一决策并非短期往复层面的博弈，而是基于对供需结构变化的系统判断。

在此之前，华富策略精选在上游资源中保管相对平衡成立。但在2025年三季度，他留心到锂行业的供给规定在进入老本开支低谷。锂资源扩产周期无数在两年以上，而彼时行业全体产能哄骗率已接近80%。他合计，在需求保持较高增速的配景下，翌日两年新增供给有限，使供需缺口的酿成具备了一定的详情趣。

需求端的要津变量在于储能。邓翔合计，跟着国内取消强制配储政策并推出容量电价赔偿机制，零丁储能样式盈利模式逐步跑通。电力商场化考订鼓吹后，日内电价波动扩大，为储能的发展创造空间。其调研发现，部分已投运样式的里面收益率高于商场无数测算水平，在建样式领域亦显贵增长。

“商场对碳酸锂2027年的偏紧预期照旧比较一致，但咱们判断2026年可能就会逐步体现。”邓翔默示。在他看来，供给端的锁定与需求端的提速（止境是储能需求）酿成共振，使碳酸锂在其上游资源成立序列中的紧要性马上熏陶，成为中枢布局标的。基于对2026年到2027年行业景气度的判断，他合计，这一阶段将组成碳酸锂板块的要津不雅察与成立窗口。

化工板块进入开采阶段

除碳酸锂外，邓翔在管的另一只居品——华富成长企业精选股票，则将眼力聚焦于化工板块。他合计，比拟于需求端的短期波动，当前化工行业更值得姿首的是供给侧的边缘变化。

“行业的拐点信号，其实已在老本开支数据中自大。”邓翔默示。他复盘上一轮周期时辰析，2021年虽是化工居品价钱与股价的高点，但在之后价钱回落的经由中，行业老本开支仍保管高位，导致供给压力未能实时出清。而进入2025年后，老本开支增速已彰着回落，部分子行业累计同比以至降至负增长区间，这被他视作行业产能出清逐步完成的象征性信号。

在他看来，当前化工板块所处的阶段更接近“供给开采初期”。一方面，往常数年的产能淘汰与盈利承压，已推动行业王人集度熏陶；另一方面，龙头企业在低盈利阶段完成结构优化，具备更强的抗波动才智。跟着供给拘谨逐步自大，一朝需求端出现边缘改善，盈利弹性可能加快开释。

“在化工行业，股价平庸最初于居品价钱的实质性上升。”邓翔指出。他合计，若本轮周期以供给收缩为中枢干线，其持续时间可能较长。相较于依赖单一品种的短期行情，化工板块的复苏更可能呈现为一种趋势性的开采经由——即在行业里面，通过不同细分领域的有序轮动，逐步实现估值与盈利的再平衡。

审慎对待左侧布局

在禀报其投资步骤论时，邓翔默示，周期投资的中枢并非在于追求精确的“抄底”，而在于厉害识别并把本质业供需结构的实质性变化。

“我不算典型的左侧选手。”邓翔默示，往常多轮周期教化让他意志到，单纯依靠估值或价钱位置进行左侧布局，通常需要承受较永劫间的磨底与省略情趣。比拟之下，他更姿首行业里面是否出现足以改变供需口头的变量，一朝这种变化竖立，即使股价已上升一段，也仍可能处在趋势早期。

这一框架也体当今邓翔的仓位不停上。对于具备中耐久逻辑守旧的板块，他倾向于提高姿首度，并以季度为单元持续追踪基本面变化；当价钱偏聚散理区间或往复过于拥堵时，则通过动态调遣司法回撤。“判断中枢在于逻辑是否被陡立，而不是短期波动自身。”他说。

从更宏不雅的视角起程，他合计，当前宇宙流动性仍处于相对宽松区间，列国对资源安全与动力体系的深爱程度持续熏陶，大批商品的计谋属性正在增强。在这一配景下，新一轮商品周期或呈现结构性演绎特征，不同子板块将在不同阶段依次发挥。

校对：苏焕文开云app下载官方网站