作家 | 李保铭开云体育(中国)官方网站

剪辑 | 杨锦

自2月招股书失效后，近日海信旗下的纳真科技再度递表港交所。

这家专攻光电的“硬科技”企业的营收及利润推崇亮眼，但背靠海信的关连来回与股权穿透却成为外界温情的焦点，业内东说念主士指出，与海信的过度绑定，或激勉外界对其沉静性的温情。

另一方面，除了纳真科技，海尔、好意思的等家电巨头在比年来拆分其B端业务上市时，不异靠近“过度依赖”等问题，已成为家电企业“A拆H”的痛点之一。

营收、净利双增，一次性收益3.5亿元

招股书清楚，纳真科技是一家民众光通讯与光承接居品供应商，从事光模块、光芯片及光汇注末端的研发、制造与销售。

2025年，其光模块业务营收65.35亿元，占比78.2%；光汇注末端营收17.91亿元，占比21.4%；光芯片业务营收占比仅0.3%。

最新的招股书清楚，纳真科技2025年收入83.55亿元，同比增长64.25%。天然收入同比增长了六成，对比其销售成本增幅58.97%来看，增幅相对一致。

但归母净利润波动相比显着，2025年其归母净利润为8.76亿元，同比翻了8.7倍。而转头2023年，纳真科技归母净利仅有2.16亿元，2024年跌至不及亿元。

出售配合企业的一次性收益或是其归母净利增长的迫切原因。2025年，其“出售配合企业收益”为3.53亿元。

具体来看，纳真科技捏有青岛兴航50%股权，青岛兴航这家企业主要从事的业务为光模块制造和销售。此前两年，纳真科技均从这家企业获取了安定利润，2023年赢利1.32亿元，2024年赢利5510余万元。

2025年6月，纳真科技出售了青岛兴航的一王人股权。把柄其在招股书中的泄露，出售配合企业获取的收益为3.53亿元。

这笔收益一定过程上也改善了纳真科技的现款流量表。2025年，其投资现款流量净额为15.78亿元。除了出售按公允价值计量且其变动计入当期损益的金融钞票所得款项11.06亿元外，出售配合企业钞票的收入亦然迫切影响身分。

纳真与海信绑定有多深？

算作“海信系”企业，纳真科技与海信之间的关连不成谓不密切，两者之间的关连体现时公司架构与筹办的方方面面，也激勉了老本商场温情。

纳真科技泄露了其与海信的关连来回情况，2025年，其业务合作框架公约中，纳真科技支付给海信方面的来回金额高达1.61亿元。

此外，纳真科技还与海信方面缔结了金融做事框架公约，海信集团财务向其提供进款、贷款、单据贴现等做事。仅2025年，两边在金融做事方面的关连来回就高达43.14亿元，2024年更是高达52.56亿元。

从纳真科技泄露的供应商来看，海信集团位列其年度第四大供应商。2025年，从海信集团的采购金额为2.35亿元，占纳真科技总采购金额的3.3%。

业务上的关连会跟着年份有增有减，股权架构的绑定却愈加玄虚。

从股权架构来看，扫尾2025年8月，纳真科技第一大鼓励为海信集团，捏股比例达44.44%；第二大鼓励即纳真科技首创东说念主黄卫平过甚他公司高管的红筹架构BVI捏股平台。除黄卫平外，其鼓励里还包括纳真科技的董事李大伟和谭屹的支属等。

从董事会成员组成来看，海信集团CEO于芝涛同期亦然纳真科技的董事会主席，海信视像董事贾少谦同期亦然纳真科技的非推论董事。

而两者之间绑定的渊源，不错追念至本世纪初。

据其招股书先容，纳真科技的历史可追念至LigentTech及青岛宽带的竖立，这两家企业现时均为纳真科技的子公司。

此外，纳真科技的首创东说念主黄卫平也与海信原董事长周厚健之间友谊颇深。

据青岛当地媒体报说念，黄卫平与周厚健最初在好意思国碰头。在此之前，任职加拿大高校的黄卫平照旧创办了一家光电企业并被其他企业收购。

跟着碰头后与周厚健理念上的一拍即合，黄卫平竖立青岛宽带并运转二次创业。黄卫平也在采访中将这次创业顺利归因于周厚健的救济，“我的第二次创业要说顺利的话，恰是有周董这么的搭伙东说念主。”

事实上，比年来，跟着“A拆H”热度渐起，家电巨头也通过分拆旗下板块赴港上市，但关连来回问题却永久存在。除了纳真科技，海尔旗下卡奥斯也存在关连问题。

本年2月，海尔旗下工业智能化居品与惩处决策提供商卡奥斯递表港交所，把柄招股书，2023年-2024年，以及2025年前三季度，海尔集团均是其最大客户，占手艺收入均当先50%。

无独到偶，2025年，安得智联招股书中不异泄露了其与好意思的来回的收入情况。2025年上半年，自好意思的产生的收入为43亿元，手艺收入占比40.4%。

对此，艾媒盘考首席分析师张毅告诉搜狐财经，“A拆H”部分企业出现的关连来回问题，“中枢原因是分拆子公司业务高度依附母公司，早期分拆企业靠集团的订单起量、供应链托底，这亦然分拆上市阶段的典型特征。”

他指出，此举或系拟上市企业为稳事迹达到快速上市标的。

张毅分析，关连来回过多，从拟上市企业的事迹、界限化、协同成原本看均有平正，但对其沉静性、商场化竞争则会带来商场质疑，“容易被质疑订价不公允，或对其估值带来一定影响，带来合规和监管问询”。

在中国企业老本定约中国区首席经济学家柏文喜看来，海信等巨头的分拆案例一定过程反应了家电企业科技化转型的逆境，“既要依托母公司的资源孵化翻新业务，又要在上市时讲解业务的沉静性。关连来回自己并非原罪，但比例过高且缺少公允性讲解时，将严重侵蚀投资者信心。”

事实上，证监会曾经在旧年11月底对纳真科技发出监管问询，条目其补充关连材料。除了搭建离岸架构及返程并购合规性问题外，还条目其对照关连文献确认控股鼓励海信集团控股穿透情况，以及捏股5%以上鼓励TransLight朝上穿透后的境内主体是否存在法律法律例程芜乱捏股的主体问题。

张毅指出，纳真科技等企业或可通过拓展第三方客户以迟缓缩短对母公司收入依赖，沉静缔造采购、销售、研发等体系，强化信息泄露等形状，来减少外界对其关连质疑。

运营剪辑| 李显澜

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